加拿大央行（Bank of Canada）周三宣布维持政策利率在2.25%不变，符合市场普遍预期。
尽管加拿大4月份整体通胀率（headline inflation）从3月份的2.4%升至2.8%，接近央行1%至3%目标区间的上限，但央行仍选择按兵不动。
作出这一决定的原因在于，除了汽油价格上涨之外，更广泛领域的价格压力依然相对温和；与此同时，加拿大经济表现疲弱，今年第一季度经济增长几乎陷于停滞。在这样的背景下，维持利率不变是一个合理的选择，我们认为央行的决定是正确的。
不过，更值得关注的问题是：加拿大央行接下来会怎么做？
通胀是否会进一步扩散至更多行业，迫使央行重新加息？应当重点关注哪些变量？
利率没变，但这次“并不简单”
尽管4月份就业数据表现令人鼓舞，但在加拿大面临结构性经济挑战，以及即将启动《美国—墨西哥—加拿大协定》（USMCA）审查的背景下，经济疲软是否会持续存在，并继续压制利率水平？
又或者，央行会选择将利率维持在当前水平，等待上述重大不确定因素有了更明确的发展方向后，再重新评估加拿大经济的潜在增长能力？
坦白说，我们对此也存在一定分歧，因为加拿大央行所参考的一些核心通胀指标，目前释放出的信号并不完全一致。
部分指标显示，整体通胀率未来可能重新回落至央行2%的目标水平；但另一些通胀指标却暗示，整体通胀仍有进一步上升的风险。
那么，这些不同的通胀指标究竟透露了什么信息？让我们进一步拆解其中的细节。
如果剔除汽油，整体通胀其实只有2%，刚好在央行目标线上
4月份加拿大整体通胀（headline inflation）的上升，主要由汽油价格推动。
数据显示，汽油价格同比上涨了28.6%。而如果剔除汽油价格，所有商品的通胀率仅为2%，恰好等于央行的2%通胀目标。
汽油价格上涨的主要原因之一，是伊朗战争推高了全球油价。此外，2025年4月1日取消消费者碳税（consumer carbon levy）导致当月汽油价格下降，使得2026年4月的同比涨幅在统计上被进一步放大。
真正重要的信号：核心通胀其实在下降
由于汽油价格本身波动性较大，因此在通胀分析中通常会被剔除。加拿大央行用于判断基础通胀的核心指标（core inflation）也正是基于这一逻辑，将波动性较大的项目排除在外。
目前央行更关注的两项核心通胀指标——CPI-trim与CPI-median——在4月分别下降至2%和2.1%，低于3月的2.2%和2.3%。
此外，另一组过去常用的核心指标CPIX（剔除汽油、食品、能源及多类波动项目）也从3月的2.5%下降至4月的2.1%。
这些核心通胀指标主要用于衡量“潜在通胀压力”，并帮助判断未来整体通胀走势。从这一角度看，核心通胀的回落通常意味着整体通胀在中短期内也有下降趋势。这也为加拿大央行维持当前利率水平提供了一定空间，避免在通胀回落过程中“过度压低”，导致通胀跌破2%目标。
不过，如果与美国和墨西哥的贸易谈判（USMCA相关）进展不顺，导致出口和就业走弱，央行也可能不得不更早考虑降息。
另一个危险信号正在出现：生产成本暴涨
与此同时，4月份的工业产品价格指数（Industrial Product Price Index）和原材料价格指数（Raw Materials Price Index）却并不乐观。这些指标反映的是生产端成本，一旦持续上升，最终往往会传导至消费者端价格，对未来通胀形成新的上行压力。
4月份工业产品价格指数同比上涨11.4%，原材料价格指数更是大幅上涨31.6%。
这两项上涨同样主要受到战争影响推动。值得注意的是，上一次工业价格指数出现两位数增长，还是在2021年3月至2022年8月期间。当时加拿大通胀也从略高于目标水平一路加速，最终在2022年6月达到8.1%的峰值。
这类生产端价格的上涨，通常会沿着供应链逐步传导到下游消费者价格中，因此对未来通胀具有较强的“前瞻性信号”意义。
接下来最大的变量，仍然是伊朗战争带来的地缘政治不确定性。
如果美国与伊朗能够达成协议，霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）有望重新开放，这将可能恢复石油、天然气、化肥以及其他关键大宗商品的供应，从而压低全球输入成本。
但如果无法达成协议，相关商品供应受限，输入性成本可能继续上升，并进一步加大通胀压力。
总体来看，当前经济环境仍然充满不确定性。加拿大央行必须在这些互相矛盾的信号之间进行权衡。
在这种情况下，维持利率不变，仍然是一个合理的选择。
未来利率走向，关键看三件事
油价会不会继续被战争推高
通胀会不会扩散到更多行业
贸易关系（USMCA）是否影响出口与就业
如果地缘政治缓和：
油价可能回落
输入成本下降
通胀压力缓解
但如果冲突持续：
能源、化肥等成本继续上涨
通胀可能重新抬头
加拿大央行这次维持利率不变，本质上不是“观望”，而是在“通胀未扩散”和“经济已疲弱”之间暂时维持平衡。
但这种平衡并不稳固。未来任何一个变量变化，都可能改变利率路径。
本文作者 Jeremy Kronick 现任 C.D. Howe 研究所（C.D. Howe Institute）所长兼首席执行官，长期从事宏观经济与货币政策相关研究，重点关注加拿大经济、央行政策及金融体系运行。
合著者 Steve Ambler 是蒙特利尔魁北克大学（Université du Québec à Montréal）经济学教授，同时担任 C.D. Howe 研究所 David Dodge 货币政策讲席。他在货币经济学领域具有丰富研究经验，长期研究通胀机制、货币政策框架及央行决策影响。
内容来源：https://www.theglobeandmail.com/business/commentary/article-bank-of-canada-was-right-to-hold-rates-but-where-to-from-here/
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